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中國養(yǎng)老金三大支柱失衡基本養(yǎng)老金保值增值差

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HR369

2015-05-20 09:01:36

一方面，應當大力推動市場化的非政府養(yǎng)老保險體系發(fā)展，使政府與非政府養(yǎng)老有機結(jié)合，形成穩(wěn)固的“三支柱”養(yǎng)老體系；另一方面是，養(yǎng)老保險基金的投資管理應當在保證資金安全的基礎上，進行市場化運作，以有效實現(xiàn)養(yǎng)老金的保值增值。

我們認為，“養(yǎng)老金入市”問題并不單單指養(yǎng)老金進入資本市場進行投資。我國的養(yǎng)老保險體系應進行全面的市場化改革。

中國現(xiàn)狀：三支柱失衡

我國養(yǎng)老基金投資管理的現(xiàn)狀可大致總結(jié)如下：

1）第一支柱：基本養(yǎng)老基金資金量3.5萬億元左右，分地區(qū)分散管理，僅投資于銀行存款和國債，平均投資收益率2%左右，保值增值能力較差；

2）第二支柱：企業(yè)年金資金量0.7萬億元左右，按照國際主流的信托管理模式，以固定收益類資產(chǎn)配置為主，平均投資收益率為7.6%，受資本市場波動相對明顯；

3）第三支柱：個人儲蓄性養(yǎng)老保險在我國發(fā)展落后，規(guī)模極小。

4）國家養(yǎng)老儲備基金：全國社�；鹳Y金量1萬億元左右，也采用信托管理模式，社保基金理事會作為受托人，采用直接投資和間接投資模式，平均收益率為8.13%，保值增值成效顯著。

國際比較：信托模式為主流

全球各國養(yǎng)老保險制度盡管存在差異，但按照其特點大致可劃分為公共養(yǎng)老保險、補充養(yǎng)老保險（企業(yè)/職業(yè)年金）、個人儲蓄性養(yǎng)老保險，以及國家養(yǎng)老儲備等幾類。在投資管理方式上，幾類養(yǎng)老保險基金基本都采用的是信托投資管理模式，由特定機構(gòu)作為受托人，對養(yǎng)老金進行直接投資或委托投資。但根據(jù)養(yǎng)老金特性的不同，其資產(chǎn)配置顯示出不同的側(cè)重：

1）公共養(yǎng)老保險金對安全性要求較高，各國對公共養(yǎng)老金投資工具有所限制，且大多數(shù)國家傾向于配置在固定收益類資產(chǎn)，相應的投資收益率也較低，但基本都跑贏了通脹。

2）企業(yè)年金可供選擇的投資工具較公共養(yǎng)老金更多，在除股票和債券之外的其他資產(chǎn)上配置比重較高，各國通常提供稅收優(yōu)惠政策來促進企業(yè)年金的發(fā)展。

3）個人儲蓄性養(yǎng)老則更為靈活，可根據(jù)參保人自身的風險偏好選擇資產(chǎn)，國家一般也通過稅收優(yōu)惠、賬戶便攜性等政策予以激勵。

4）國家養(yǎng)老儲備基金則一般配置較高比例的權(quán)益類資產(chǎn)，投資收益受股市波動的影響較大。

未來展望：催生萬億元資管需求

我們認為，我國養(yǎng)老保險體系的市場化改革應當達到的最終理想狀況是：

政府基本養(yǎng)老保險的主要目標是實現(xiàn)社會養(yǎng)老的基本保障。統(tǒng)籌賬戶應當提高統(tǒng)籌層次，最終實現(xiàn)全國統(tǒng)籌，并增強賬戶可攜帶性，以平衡各地區(qū)養(yǎng)老保險的差異；個人賬戶應明確其保險的特性，在承諾終身領(lǐng)取的同時實行“人死賬銷”；并在做實個人賬戶的基礎上，通過信托投資管理模式，以直接投資和委托投資的方式進行市場化投資，達到養(yǎng)老金保值增值的目的。

非政府養(yǎng)老保險的主要目的是為滿足更高層次的養(yǎng)老需求。非政府領(lǐng)域的補充養(yǎng)老保險和個人儲蓄性養(yǎng)老保險均沿用當前個人賬戶的積累制，實行多繳多得，養(yǎng)老金領(lǐng)完為止，體現(xiàn)個人賬戶的儲蓄特性�？紤]到當前非政府養(yǎng)老保險發(fā)展落后的現(xiàn)狀，應當從制定和加強稅收優(yōu)惠等激勵政策和普及補充養(yǎng)老保險意識等方面入手，大力推進非政府養(yǎng)老保險的發(fā)展。

基本養(yǎng)老保險個人賬戶市場化投資改革的推進，以及二、三支柱的長足發(fā)展，將帶來數(shù)萬億元資金的投資管理需求，使得壽險行業(yè)、資產(chǎn)管理等行業(yè)直接受益：養(yǎng)老保險公司、商業(yè)銀行、基金公司、資產(chǎn)管理公司等機構(gòu)的相關(guān)業(yè)務規(guī)模都將擴大。此外，由于大規(guī)模的、長期穩(wěn)定的養(yǎng)老資金注入資本市場，填補了當前中國資本市場缺乏長期投資者的空白，或?qū)⒛軌蛟谝欢ǔ潭壬弦龑М斍捌唐�、偏投機性的資本市場投資風格發(fā)生轉(zhuǎn)變。

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