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有報告顯示，未來養(yǎng)老花費約占到收入水平的50％，而基礎養(yǎng)老保險最多只能維持收入水平的30％-40％的比例。如果要填補這10％-20％的缺口，應在青壯年時通過企業(yè)年金和個人養(yǎng)老規(guī)劃的收入來進行彌補。

作為養(yǎng)老保障體系第二支柱、第三支柱的企業(yè)年金和商業(yè)養(yǎng)老保險日益受到關注。盯上養(yǎng)老“蛋糕”的不僅有專業(yè)養(yǎng)老保險公司，還有銀行、基金、信托等各類金融機構。一場圍繞“養(yǎng)老金融”的圈地運動悄然展開……

繼今年5月，長江養(yǎng)老和海富通基金分別推出兩款企業(yè)年金養(yǎng)老產(chǎn)品后，記者近日獲悉，包括平安養(yǎng)老在內的多個企業(yè)年金投資管理人也已上報專門的標準化養(yǎng)老金產(chǎn)品，正在等待監(jiān)管部門的批復。

自2004年內地首家專業(yè)養(yǎng)老險公司——太平養(yǎng)老成立至今，我國專營企業(yè)年金和養(yǎng)老保險業(yè)務的專業(yè)養(yǎng)老險公司共有5家。根據(jù)中國保監(jiān)會最新統(tǒng)計，截至2013年6月末，5家公司受托管理企業(yè)年金2312.37億元，投資管理達1929.5億元，合計已達4241.87億元。

然而，運營企業(yè)年金多年，養(yǎng)老險公司盈利之路依然遙遠，迄今尚無一家養(yǎng)老險公司的企業(yè)年金業(yè)務實現(xiàn)盈利。專業(yè)養(yǎng)老險公司大力布局投資業(yè)務的背后，是企業(yè)年金總額依然偏少、覆蓋面不高，卻有60多個資格主體“爭食”、市場競爭加劇的困局未解。

據(jù)人力資源和社會保障部（下稱“人社部”）統(tǒng)計，截至2013年3月末，全國共有5.75萬戶企業(yè)、共1933.53萬人參與企業(yè)年金，積累基金規(guī)模5113.75億元。

“賠本”賺吆喝

在年金管理機構中，養(yǎng)老險公司戰(zhàn)績最為亮眼。截至3月末，國壽養(yǎng)老、平安養(yǎng)老分別是受托管理資產(chǎn)和投資管理資產(chǎn)最多的機構。在11家受托管理人中，平安養(yǎng)老、太平養(yǎng)老、長江養(yǎng)老、國壽養(yǎng)老、泰康養(yǎng)老等5家養(yǎng)老險公司受托管理年金總計2189.49億元（截至6月末已經(jīng)達到2312.37億元），在受托管理年金總額中占比70.52%。

在21家投資管理人中，平安養(yǎng)老、國壽養(yǎng)老、太平養(yǎng)老和長江養(yǎng)老四家養(yǎng)老險公司投資管理企業(yè)年金達1842.73億元，在投資管理年金總額中占比37.57%。

雖然圈地業(yè)績尚佳，但盈利卻不如人意。2012年，國壽養(yǎng)老、平安養(yǎng)老、泰康養(yǎng)老、長江養(yǎng)老和太平養(yǎng)老等公司的企業(yè)年金業(yè)務無一例外虧損。上述公司當年凈利潤分別為-2.85億元、2.9億元、1194萬元、-6188萬元和-1.05億元。即便是出現(xiàn)盈利的平安養(yǎng)老和泰康養(yǎng)老，也主要是通過團險業(yè)務盈利來反哺企業(yè)年金。

年金管理機構僧多粥少、年金規(guī)模效應難以顯現(xiàn)是盈利艱難的重要原因之一。

企業(yè)年金市場伊始，由于市場增長額度有限，大企業(yè)掌握議價權，整體年金受托管理費率非常低，甚至有機構給出零費率，從而定調了整個市場的低費率水平。

2011年行業(yè)自律公約出臺，對最低費率進行自律約束，低費率搶市有所好轉。目前市場整體費率一般不到0.3%，含權益類投資的一般有5%-15%浮動收益。

多位養(yǎng)老險公司人士表示，再提升費率非常艱難。據(jù)悉，由于2011年行業(yè)整體負收益，曾出現(xiàn)大企業(yè)集體希望重新修改自律公約，將下限進一步調低甚至到零甚至負數(shù)。

一家養(yǎng)老險公司營銷部門負責人表示，和基金、信托公司主要通過內設部門和專設團隊來經(jīng)營企業(yè)年金不同，專業(yè)養(yǎng)老險公司從系統(tǒng)到人員都是為企業(yè)年金業(yè)務配套，專業(yè)化程度高，正因為此，投入成本也很高。養(yǎng)老險公司盈利尤為艱難。

以國壽養(yǎng)老為例，2012年其受托管理和投資管理年金分別達805.14億元和542.12億元，年金管理費收入1.96億元，但同期業(yè)務及管理費支出高達4.64億元。

這種情況下，養(yǎng)老險公司積極推動年金規(guī)模增長和投資收益提升，以通過規(guī)模化效應和投資收益提高帶動管理費上升。

但現(xiàn)實是，雖然企業(yè)年金規(guī)模較2004年同期增長9.38倍，但相對于全國13億人口來說，企業(yè)年金仍未擺脫總額偏少、覆蓋面不高的窘境。2005年即有專家預測，到2010年企業(yè)年金將破萬億，但截至目前剛過此預測的一半。如果企業(yè)年金按照30%的年增長速度，要實現(xiàn)這一目標至少還需要2-3年。

不過，在企業(yè)年金運營機構看來，企業(yè)年金市場潛力巨大�，F(xiàn)在的蟄伏是為了等待市場壯大的那一天。

有報告顯示，未來養(yǎng)老花費約占到收入水平的50％，而基礎養(yǎng)老保險最多只能維持收入水平的30％-40％的比例。如果要填補這10％-20％的缺口，應在青壯年時通過企業(yè)年金和個人養(yǎng)老規(guī)劃的收入來進行彌補。

平安養(yǎng)老常務副總經(jīng)理高菁表示，目前基本社保和企業(yè)年金之間結構不太合理，基本社保繳費率偏高，企業(yè)年金繳費相對偏低。其次，稅收政策優(yōu)惠幅度較低且僅涵蓋企業(yè)繳費，也是限制企業(yè)年金發(fā)展的重要因素。而國外企業(yè)年金的發(fā)展主要靠稅優(yōu)推動。

高菁建議，加快建立稅延制度，包括適當提升企業(yè)繳費的稅優(yōu)比例，允許企業(yè)稅后列支；個人繳費階段實現(xiàn)在一定比例或金額內免稅，在領取階段征稅。他還呼吁給予養(yǎng)老保險企業(yè)所得稅優(yōu)惠待遇。目前經(jīng)營社會保障和民生領域產(chǎn)品的企業(yè)一般所得稅率是15%，建議養(yǎng)老險公司所得稅率從25%降低到15%。

“競跑”養(yǎng)老金產(chǎn)品

作為新政之一，養(yǎng)老金產(chǎn)品的放開被視為影響企業(yè)年金市場格局的一次變革。

今年4月，人社部、銀監(jiān)會、保監(jiān)會及證監(jiān)會聯(lián)合頒布《關于擴大企業(yè)年金基金投資范圍的通知》（下稱“23號文”）及《關于企業(yè)年金養(yǎng)老金產(chǎn)品有關問題的通知》（下稱“24號文”）。

目前我國企業(yè)年金主要實行前端集合的法人受托模式，即受托人處于核心地位，由受托人發(fā)起，集合賬戶管理人、托管人和若干投資管理人。養(yǎng)老金產(chǎn)品放開之后，將在一定程度上削弱受托人的核心地位，投資管理人可自行發(fā)行養(yǎng)老金產(chǎn)品并發(fā)售。

這意味著大量沒有受托人資格但有投管人資格的信托公司、基金公司可以擺脫完全依賴受托機構來投資管理企業(yè)年金的局面。

“目前影響還不明顯。企業(yè)如果拋棄受托人自己尋找投資管理機構，就需要內部建立理事會，這需要一定的人力和物力投入，目前除了超大型央企，大部分企業(yè)仍是采用法人受托模式。”一家養(yǎng)老險公司銷售部負責人認為。

另一家具有受托資格的養(yǎng)老險公司負責人也認為，目前影響尚未顯現(xiàn)，“今年在北京地區(qū)的企業(yè)年金管理機構投標中，我們幾乎百分之百中標。”但其認同養(yǎng)老金產(chǎn)品放開對未來企業(yè)年金競爭格局的影響不容小視。

機構已開始布局。目前市場上發(fā)行的養(yǎng)老金產(chǎn)品主要是單對單模式。例如，“海富通昆侖信托型養(yǎng)老金產(chǎn)品”主要投資昆侖信托發(fā)行的中石油管道項目單一信托，海富通基金公司作為投資管理人，是面向中石油企業(yè)年金基金定向銷售的標準化產(chǎn)品。長江養(yǎng)老與英大信托聯(lián)手推出的“長江養(yǎng)老英大電力信托型養(yǎng)老金產(chǎn)品”也與上述產(chǎn)品類似。

業(yè)內人士表示，此類項目對于投管人的利潤貢獻相當有限，由于往往是資金融資方和投資方已經(jīng)形成意向，通過養(yǎng)老險公司“搭橋”，管理費率非常低。但此類產(chǎn)品可以更加多元的滿足客戶需求，也可豐富公司產(chǎn)品線、加深公司對養(yǎng)老金產(chǎn)品的了解。

平安養(yǎng)老投資總監(jiān)王承煒表示，公司已有養(yǎng)老金產(chǎn)品上報，希望每類產(chǎn)品都會嘗試，包括多對多模式。

不過，由于目前企業(yè)年金投資合同多是1-3年，此類產(chǎn)品還面臨如何解決流動性的問題。

布局另類投資

投資渠道的放開則為養(yǎng)老險公司打了一劑強心針。

“23號文”增加了企業(yè)年金可投資商業(yè)銀行理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、基礎設施債權投資計劃、特定資產(chǎn)管理計劃、股指期貨等投資品種。

平安養(yǎng)老表示，放開的投資品種中，目前主要方向是債權計劃和信托計劃這兩類，這兩類都已經(jīng)有所投資，未來額度還要加大。目前已為多個年金組合配置了相當資金規(guī)模的另類投資產(chǎn)品。

據(jù)悉，為了加大另類投資團隊的實力，平安養(yǎng)老公司前、中臺目前都已指派專人在運作另類投資業(yè)務，擬建設另類投資業(yè)務部目前已初具雛形。而國壽養(yǎng)老也正籌備將旗下企業(yè)年金與國壽資產(chǎn)發(fā)行的基礎設施債權計劃對接。

在企業(yè)年金投資管理人士看來，債權計劃和信托兩類產(chǎn)品投資收益率一般能達到6%以上，具有相當吸引力。另類投資雖然相對穩(wěn)健，但仍有風險。

王承煒表示，防范另類投資的風險主要是厘清整個信托資產(chǎn)包，看清基礎資產(chǎn)，謹慎評估，包括交易結構安排、償債主體的信用資質、增信擔保措施、還款計劃等要素。做充分盡調，很多風險可以把控。

他表示，由于平安集團旗下?lián)碛行磐小⒈ｋU資產(chǎn)管理等公司，目前公司所配置的債權計劃和信托等另類資產(chǎn)幾乎全部來源于集團旗下其他子公司發(fā)行的產(chǎn)品。養(yǎng)老公司人員會參與這些項目運作，對于項目風險點比較了解。

但由于委托人對項目了解不深或擔憂流動性問題，也并不是所有企業(yè)年金客戶都會接受債權計劃和信托計劃產(chǎn)品。有的客戶由于對債權計劃、信托產(chǎn)品不理解或對產(chǎn)品有疑義，會選擇觀望；其次，目前企業(yè)年金客戶和每個投管人簽約一般只有3年，但債權計劃一般投資時間超過5年，流動性問題需要考慮。

對于其他放開的投資品種，在一些企業(yè)年金投資管理人看來，企業(yè)年金可投資的銀行理財產(chǎn)品只能是保證收益類或保本浮動收益類，收益率并不吸引人；而目前基金公司特定資產(chǎn)管理計劃大多還只能做股票、債券投資，吸引力也有限。

高菁認為，過去中國年金投資存在三個顯著問題：一是絕對收益型資產(chǎn)缺乏，組合安全墊低；二是投資渠道過于依賴二級市場，基本只依賴于股票和債券；三是過分追求相對排名，導致投資“拼股票”為主。這種依賴于二級市場的投資風格，在中國資本[0.00%]市場波動的情況下，年金組合虧損概率約為25%，這意味著每四年就有可能產(chǎn)生一次虧損。

如今，投資新政放開了理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、基礎設施債權計劃等投資品種，高菁認為，此類產(chǎn)品的優(yōu)點是預期收益率較為明確，與貸款利率掛鉤，可改變過去業(yè)績嚴重依賴股票、債券市場的弊病，能參與分享中國實體經(jīng)濟增長紅利，且進一步降低投資組合的波動性。