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挑戰(zhàn)：企業(yè)年金面臨三大風(fēng)險(xiǎn)

1.企業(yè)年金屬于我國養(yǎng)老保障三大支柱中的第二支柱，源自上世紀(jì)90年代的企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)管理關(guān)注參加計(jì)劃企業(yè)（委托人）從參與計(jì)劃直至取得最終受益全過程中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。作為受托人、賬戶管理人、托管人、投資管理人四項(xiàng)資格機(jī)構(gòu)聯(lián)合運(yùn)作的養(yǎng)老基金，企業(yè)年金面臨的風(fēng)險(xiǎn)具有以下特點(diǎn)：

投資收益壓力巨大，被迫關(guān)注短期收益。企業(yè)年金是企業(yè)職工退休后的“養(yǎng)命錢”，委托人在投資收益穩(wěn)定性與保值增值方面有巨大的外部壓力，如出現(xiàn)嚴(yán)重的虧損還會(huì)導(dǎo)致社會(huì)退休群體的不穩(wěn)定。委托人與投資管理人簽訂的合同周期一般較短，參加年金計(jì)劃的企業(yè)往往會(huì)根據(jù)投資管理人短期的投資收益決定是否續(xù)簽合同，令投資機(jī)構(gòu)不得不關(guān)注短期收益。

常為多投資管理人運(yùn)作，投資經(jīng)理管理多組合。中國企業(yè)年金法規(guī)中允許一支計(jì)劃選擇多個(gè)投資管理人，資金如何在不同投資管理人間分配以及如何監(jiān)督管理投資管理人成為企業(yè)年金投資中面臨的重要課題。企業(yè)年金市場上存在著很多單一計(jì)劃，投資管理人需為該計(jì)劃單獨(dú)設(shè)立投資組合管理，于是每家投資管理人有限的投資經(jīng)理往往要各自管理多個(gè)小型投資組合。

委托人對投資影響力大，內(nèi)外投資限制條件多。雖然受托人是法定的投資管理人選擇者，但市場運(yùn)作中委托人能夠在很大程度上影響這一選擇，或影響不同投資管理人持有資金的比例。在外部政策層面，由于關(guān)乎社會(huì)退休群體，有關(guān)法規(guī)對投資范圍比例有嚴(yán)格限制；在內(nèi)部機(jī)構(gòu)間簽訂的委托合同中，亦有大量限制性投資策略。

養(yǎng)老基金是各國資本市場上典型的機(jī)構(gòu)投資者，它們不僅是各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要資本來源，也是促進(jìn)金融創(chuàng)新和投資理論發(fā)展的重要?jiǎng)恿�。同時(shí)，養(yǎng)老基金作為公眾退休后的養(yǎng)命錢，強(qiáng)調(diào)委托人和受益人權(quán)益至上，如果出現(xiàn)嚴(yán)重的投資風(fēng)險(xiǎn)問題將損害公眾利益。所以，在企業(yè)年金管理中加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的研究深度和創(chuàng)新性，是這一養(yǎng)老基金自身發(fā)展和迎接風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)的需要，也將有利于國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)保障工作。

2.布局：提出全面風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算管理

投資風(fēng)險(xiǎn)管理是企業(yè)年金風(fēng)險(xiǎn)管理的核心。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算作為第四代投資風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)，在中國企業(yè)年金中已被提出并得到了一定程度的應(yīng)用，但還遠(yuǎn)未發(fā)揮出其應(yīng)有的作用。本文希望以風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算為支點(diǎn)進(jìn)行“布局”，結(jié)合流行的全面風(fēng)險(xiǎn)管理理論和全面預(yù)算管理理論，提出面向機(jī)構(gòu)投資者尤其是企業(yè)年金的全面風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算管理方法。

投資風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)發(fā)展的四個(gè)階段包括：（1）經(jīng)驗(yàn)性質(zhì)的投資風(fēng)險(xiǎn)管理；（2）基于Markowitz組合理論的投資風(fēng)險(xiǎn)管理；（3）基于VaR分析的投資風(fēng)險(xiǎn)管理；（4）動(dòng)態(tài)的、過程與績效并重的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算。所謂風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，是指根據(jù)投資風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)總限額，將風(fēng)險(xiǎn)分配于不同的資產(chǎn)類別或投資機(jī)會(huì)，以期在預(yù)定的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)取得最大投資收益的方法。

“風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算”這個(gè)術(shù)語由風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)算兩個(gè)詞匯合成，不管是全面風(fēng)險(xiǎn)管理還是全面預(yù)算管理，無不體現(xiàn)著“全面化”的管理發(fā)展趨勢，而傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算技術(shù)存在的突出問題恰恰就是不“全”。國內(nèi)外研究者和機(jī)構(gòu)投資人談及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算時(shí)，多注目于市場風(fēng)險(xiǎn)，對流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算少有關(guān)注；在展開風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)算時(shí)，也尚未充分繼承財(cái)務(wù)預(yù)算學(xué)里的經(jīng)驗(yàn)。然而，無處不在的風(fēng)險(xiǎn)和不同風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)效應(yīng)要求風(fēng)險(xiǎn)控制中不應(yīng)“留死角”。于是，本文提出全面風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的思路，用全面風(fēng)險(xiǎn)管理和全面預(yù)算管理兩種思想對風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算進(jìn)行武裝。

在全面風(fēng)險(xiǎn)理念引進(jìn)方面，把風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算從一門側(cè)重市場風(fēng)險(xiǎn)管理的技術(shù)推向全面風(fēng)險(xiǎn)，將不同風(fēng)險(xiǎn)種類、不同區(qū)域、不同業(yè)務(wù)部門、不同管理層面的風(fēng)險(xiǎn)因素、事前至事后的全流程統(tǒng)一納入預(yù)算考慮的范圍，站在整體的角度對各風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行匯總和整合。具體進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測度時(shí)，有兩種處理方法：一是可以為不同風(fēng)險(xiǎn)選擇不同的測度指標(biāo)，分別計(jì)量、分別監(jiān)控、但統(tǒng)一匯總管理；二是采用VaR、RAROC、經(jīng)濟(jì)資本等整體性管理工具綜合監(jiān)控與管理風(fēng)險(xiǎn)。

在全面預(yù)算理念引進(jìn)方面，將全面預(yù)算管理所重視的全過程、全方位、全員參與落實(shí)到設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算、分配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算、戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置、基準(zhǔn)設(shè)計(jì)、選擇投資經(jīng)理、監(jiān)督與控制等一系列過程中，并突出全面預(yù)算管理所強(qiáng)調(diào)的整體觀念、全面觀念、計(jì)劃觀念、責(zé)任觀念、彈性觀念，這其中有一些觀念在傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算中體現(xiàn)的明顯不足。另外，在關(guān)注對過去信息、現(xiàn)在信息分析的同時(shí)，財(cái)務(wù)預(yù)算所注重的預(yù)測性也應(yīng)在全面風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算中進(jìn)行加強(qiáng)。

謀篇：應(yīng)用全面風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算

面對企業(yè)年金這一復(fù)雜環(huán)境，傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算對“全”的缺失使其無法真正覆蓋風(fēng)險(xiǎn)管理各層面與各環(huán)節(jié)。企業(yè)年金管理已經(jīng)普遍接受了全面風(fēng)險(xiǎn)管理的理念，但傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算因其局限性，難以像全面風(fēng)險(xiǎn)管理一樣發(fā)揮出全面防守的“組合拳”效應(yīng)，所以，全面風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算管理在企業(yè)年金中應(yīng)該可以大有作為，本文為其“謀篇”如下。

1.實(shí)現(xiàn)全面覆蓋。（1）覆蓋的風(fēng)險(xiǎn)類型。應(yīng)包括企業(yè)年金在資本市場投資運(yùn)營保值增值過程中面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橹贫热毕�、人員因素、科技因素導(dǎo)致的操作風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閱T工退休給付、死亡給付帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)年金各管理機(jī)構(gòu)間信托-委托合同關(guān)系執(zhí)行中違約及投資信用類金融產(chǎn)品時(shí)產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)等。（2）覆蓋的干系人。受托人、賬戶管理人、托管人、投資管理人都應(yīng)納入全面風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的考慮范疇，監(jiān)管部門、委托人、第三方機(jī)構(gòu)雖然不是直接運(yùn)營資金的機(jī)構(gòu)，但是對于風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的實(shí)施同樣非常重要。（3）覆蓋的環(huán)節(jié)。應(yīng)包括合同簽訂、計(jì)劃定立、繳費(fèi)、變更、投資轉(zhuǎn)換、轉(zhuǎn)移、領(lǐng)取、信息披露、費(fèi)用支付、計(jì)劃終止等企業(yè)年金運(yùn)營的各個(gè)階段，以及貫穿年金計(jì)劃運(yùn)作始終的投資運(yùn)營。

2.雙層風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算。企業(yè)年金全面風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算實(shí)現(xiàn)時(shí)應(yīng)包括兩層預(yù)算：第一層是受托人與另外三種資格根據(jù)委托-代理關(guān)系進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)分解、分配、調(diào)度與控制，第二層是另外三種資格對內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算。雙層預(yù)算產(chǎn)生了兩次風(fēng)險(xiǎn)分解分配，看似工作復(fù)雜度提高了，但第一層預(yù)算是一種外包形式的經(jīng)理人管理調(diào)度，第二層是內(nèi)部投資機(jī)會(huì)分配，二者內(nèi)涵與管理力度不同，簡繁程度有異，并非簡單重復(fù)，相反還會(huì)產(chǎn)生較好的協(xié)同效應(yīng)。

3.風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向文化。實(shí)施全面風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，必須要各干系方間建立風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向型管理文化，不僅以收益、效率等正向指標(biāo)為評判曜跡掛に愫謾⒓蘋玫姆縵漳勘曖爰ㄐ攔瀾岷掀鵠礎(chǔ)8莘縵趙に闃蔥械那榭隼淳齠ㄐ亂宦滯蹲手芷詰淖式鴟峙浠蚋換�、人员�喚鲆諫鮮齠閱詰摹暗詼層預(yù)算“中落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，更要在”第一層預(yù)算“的受托人與其他三項(xiàng)資格的機(jī)構(gòu)間按照風(fēng)險(xiǎn)測度結(jié)果調(diào)整資金分配。

4.組合管理實(shí)踐。企業(yè)年金單一計(jì)劃是指委托人發(fā)起，選擇受托管理人、賬戶管理人、托管人和投資管理人，建立單獨(dú)的企業(yè)年金基金進(jìn)行管理；集合計(jì)劃是以受托人為核心，事先確定賬戶管理人、托管人、投資管理人，集合多個(gè)企業(yè)的企業(yè)年金基金統(tǒng)一管理。集合計(jì)劃相對而言便于實(shí)施全面風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，單一計(jì)劃因各個(gè)計(jì)劃資金規(guī)模小、客戶需求各異，實(shí)施全面風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算有一定難度。如果未來能借鑒香港強(qiáng)積金的成分基金、匯集投資基金模式，讓具體投資管理環(huán)節(jié)產(chǎn)品化、集合化，單一計(jì)劃的全面風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算實(shí)施也會(huì)比較順暢。